Нефтяные войны

Мировой экономике грозит удар со стороны высоких цен на нефть

Пару лет назад тех, кто предсказывал рост нефти до $100 за баррель, считали либо законченными пессимистами, либо выскочками. Сейчас уже поговаривают о $200 за баррель, и такие разговоры воспринимаются абсолютно серьезно. Если бы экономистам сказали, что цена на нефть едва задержится на «сотке» и прямиком дойдет до текущих максимумов выше $135, они бы не медля напророчили самые ужасные экономические последствия. Но мировая экономика, хоть и содрогнулась от высоких цен на энергоресурсы, продолжает потихоньку идти вперед. Тем временем, инфляция возросла, хотя общие показатели в большинстве развитых стран далеки от уровней 1970х и 1980х гг. Есть три объяснения такого «облегченного» влияния стоимости нефти. Во-первых, в наши дни развитые страны стали более эффективно использовать энергию, частично благодаря возросшей значимости сервисных отраслей и снизившейся роли производственного сектора. Согласно данным Управления по энергетической информации, энергоемкость ВВП Америки с 1980 по 2007 год сократилась на 42%.

Вторая теория заключается в том, что рост цен не нефть был постепенным, а не внезапным, в результате чего у экономики было время адаптироваться. Джованни Серио из Goldman Sachs отмечает, что в 1973 году произошел серьезный «кризис предложения», связанный с эмбарго на нефть, когда мировые запасы нефти внезапно сократились на 10-15%. Сейчас ситуация совершенно иная. В основе третьей причины лежит полная противоположность сложившейся истины: не нефть подрывает мировую экономику, а глобальная экспансия способствует росту цены на нефть. Важнейшим фактором является смена приоритетов в пользу развивающихся рынков. Америка отреагировала на высокие цены в привычной ей манере: UBS прогнозирует, что в этом году спрос сократится на 1.1%, а в 2009 году будет не выше, чем в 2004 году. Однако спрос из Китая и других развивающихся рынков более чем компенсирует такое сокращение. Учитывая вялый рост запасов, устойчивый рост спроса безжалостно толкает цены вверх. Алекс Пателис из Merrill Lynch считает, что для существенного снижения цен на сырье необходимо, чтобы в развивающиеся страны пришла рецессия.

Известным пессимистом в плане связи нефти с мировым ростом является Эндрю Освальд из Уорикского университета (University of Warwick). В марте 2000 года в самый разгар бума доткомов он предсказывал мировой экономике замедление в ответ на рост цен, аналогично тому, как это произошло в 1970х, начале 1980х и начале 1990х. Несмотря на то, что тогда от его слов отмахнулись, в 2001 и 2002 спад действительно имел место. Даже несмотря на это, сейчас его аргументы кажутся безосновательными, учитывая, что четырехкратный рост цены на нефть за прошедшие пять лет сопровождался фантастическим ростом мирового ВВП. Освальд считает, что проблема заключается в длительности задержки, и в течение, как минимум, 12 месяцев влияние почти отсутствует. Он считает, что прежде чем проявится более сильный эффект, может пройти два года, в течение которых растущие цены на нефть приведут к росту расходов предприятий, падению прибыли и в итоге к увеличению уровня безработицы.

Возможно, что такой механизм передачи пока не работал достаточно быстро в течение этого цикла, потому что компании пользовались преимуществами роста производительности от своих инвестиций в технологии и аутсорсинга в азиатских странах. Но, вероятно, такие преимущества начинают исчерпывать себя: рост прибыли, как доли американского ВВП, достиг вершины около года тому назад. Сейчас компаниям грозят трудности. Данные, предоставленные Великобританией, показали, что за прошедший год компании увеличили цены выпускаемой продукции на 7.5%, однако такой рост ни в коей мере не смог компенсировать им рост цен на сырьевые товары на 23.3% – максимальный рост с 1980 года.

Когда потребители окажутся под давлением, сохранить рентабельность станет еще сложнее. И здесь, частично, проблема связана с ростом цен на нефть. Аналитики Goldman Sachs утверждают, что в период с 2001 по 2007 год от потребителей нефти к производителям нефти перешло около $3 триллионов, и скорость такой передачи составляет $1.8 триллионов в год. В целом страны-производители больше сохраняют и меньше тратят, чем страны-потребители. Между тем, нет сомнений в том, что падающие цены на жилье в Америке, Британии, Испании и Ирландии также грозят ударить по потребителям. Более того, вполне вероятно, что центральные банки не смогут помочь потребителям. Учитывая, что инфляция в Великобритании растет быстрее, чем ожидалось, темпами, Банк Англии может присоединиться к Европейскому Центральному Банку, Банку Японии и Федеральной Резервной Системе в удержании процентной ставки на неизменном уровне в ближайшем будущем. До сих пор нефть была «собакой, которая не лает», но которая в то же время может больно укусить мировые экономики.

По материалам журнала The Economist
Источник: Forexpf.Ru – Новости рынка Форекс

Доллар в суперцикле: матрица меняет программу

Как мы уже неоднократно упоминали, на наш взгляд, доллар движется в рамках большого цикла против евро и, до его введения, немецкой марки, который тесно связан с дифференциалами краткосрочной процентной ставки. Принимая во внимание недавнюю смену ожиданий по ставкам, а также некоторое укрепление доллара, мы решили пересмотреть наш супер-цикл доллара. Напомним, что мы рассматриваем две переменные: стоимость доллара и направление дифференциала по краткосрочным ставкам. Эти две переменные дают четыре возможных варианта развития событий: в некоторых случаях ослабление доллара происходит на фоне движения дифференциала по ставкам не в пользу США, именно это происходит в течение последних нескольких кварталов. Доллар может оставаться под давлением и когда дифференциал по ставкам начинает складываться в его пользу. Доллар может укрепляться, когда дифференциал по ставкам продолжает стабильно двигаться в его пользу. И, наконец, доллар может продолжать укрепляться, когда дифференциал по ставкам начинает двигаться не в его пользу. С конца 1970-х доллар движется в рамках этих четырех последовательно сменяющихся фаз. Мы не претендуем на то, что наша теория – это некий Священный Грааль, или истина в последней инстанции; у нее есть ряд ограничений. Например, данная концепция никак не затрагивает аспект длительности: как долго доллар находится в той или иной фазе. К тому же в ней нет ничего о масштабах: насколько существенно доллар растет или падает в одной фазе.

Но, тем не менее, знание о том, в каком месте супер-цикла сейчас находится доллар, помогает определить базовый тренд, что, пожалуй, принесет больше пользы долгосрочным инвесторам, нежели краткосрочным спекулянтам. В частности, последние развития событий на валютном рынке заставляют нас думать, что доллар переходит из Фазы 4, когда дифференциал по краткосрочным процентным ставкам движется не в пользу США, при этом доллар падает, к Фазе 1, когда дифференциал по краткосрочным процентным ставкам движется начинает складываться в пользу США, но доллар продолжает падать против евро. В качестве замены краткосрочным процентным ставкам мы используем фьючерсные контракты Euribor и Eurodollar. Спрэд по июньским фьючерсам достиг своего пика почти месяца назад, 17 марта, и составил немногим выше 227 б.п. В прошлом месяце он снизился до 190 б.п., однако, затем поднялся до 215 б.п., где и находится в настоящий момент. Спрэд по сентябрьским контрактам достиг пика совсем недавно – 11 апреля – в области 208 б.п, затем в конце апреля упал до 175 б.п., а сейчас находится в области 197 б.п. Разница между декабрьскими фьючерсными контрактами достигла своего апогея 31 марта, превысив значение 182 б.п., затем упала до 150 б.п., и вновь восстановилась до 160+, где и пребывает сейчас. Совершенно очевидно, что на межбанковском рынке по-прежнему царит разруха, но при этом не менее очевиден и тот факт, что дифференциал по ставкам на рыне 2-летних государственных облигаций больше движется не против, а в пользу США. За последний месяц доходность по 2-летним американским ГКО выросла примерно на 56 б.п., тогда как облигации с аналогичным сроком погашения в Германии показали рост доходности всего на 44 б.п. Конечно, это весьма скромные перемены, однако, для нас сейчас важнее определиться с направлением.

Экономический эквивалент Бритвы Оккама (Прим. Profinance.ru: методологический принцип, получивший название от имени английского философа-номиналиста Уильяма Оккама; в упрощенном виде гласит: «Не следует множить сущее без необходимости»; этот принцип также называют принципом бережливости или законом экономии) – это философский принцип, который заключается в том, что простое решение всегда более предпочтительно, при этом циклическое объяснение всегда идет впереди структурного и последнее берется за основу только в том случае, если доказана несостоятельность первого. Мы пришли к выводу, что падение доллара было, по большей части, циклическим явлением, производным растущего дифференциала экономического роста, опосредованного через дифференциал процентных ставок и дивергенцию монетарной политики ФРС, с одной стороны, и ЕЦБ с другой стороны. Структурные причины, называемые другими обозревателями, такие как диверсификация резервов или утрата долларом статуса валюты мировой экономики, на наш взгляд, страдают отсутствием доказательств. Наиболее авторитетные данные, предоставляемые МВФ, свидетельствуют о том, что сейчас на руках у Центробанков больше долларов, чем когда-либо. Конечно, в США по-прежнему сохраняется высокий дефицит текущего счета. Однако, по нашим подсчетам, более половины размера дефицита торгового баланса связано с движением товаров между в рамках одних компаний. Такие межфирменные перемещения товаров, как правило, не требуют перекрытия притоком капиталов, а лишь нагромождают записи в бухгалтерских книгах предприятий. Кроме того, США является крупнейшим экспортером, поэтому американские компании, в основном, полагаются на продажи местными дочерними компаниями, а не экспортируют товар, как таковой. Продажи дочерних компаний американских многонациональных корпораций в этом году, вероятно, превысят объем экспортируемой продукции в четыре раза. Доллар достиг минимумов против большей части валют стран Б7 еще в конце ноября. Положение американской валюты в суперцикле не помешает ей достичь новых минимумов против евро. Но, очевидно одно: многолетний нисходящий тренд по доллару подходит к концу. Смена дифференциала по ставкам, за которой сейчас необходимо следить с особым вниманием – это еще один элемент мозаики, вставший на свое место, и указывающий на то, что доллар в ближайшее время будет формировать основание.
Марк Чандлер
Глава отдела валютной стратегии
Brown Brothers Harriman
Источник: Forexpf.Ru – Новости рынка Форекс

Мысли вслух

 

Предполагаю, что смена курса  EURUSD  является всего лишь коррекцией, и после ее завершения вполне возможно будет протестирован уровень 1.3255 – 1.3262

13 June 2007

Продолжение  роста курса  доллара может спровоцировать сильное падение на рынке золота и серебра.